• 過去一週表現回顧：希、葡、西財政赤字疑慮，激起其他政府債券防禦性需求

花旗全球債券指數週線收紅0.13% (彭博資訊，截至2/5)，投資人對希臘債信品質的擔憂延續，本週希臘最大工會因反對政府的赤字縮減計畫，計畫進行罷工與抗議遊行，而葡萄牙政府原先計畫發債5億歐元縮減為3億歐元，西班牙政府發行25億歐元債券殖利率攀升至2.63%，歐洲國家主權債信疑慮擴散造成全球股市普遍收黑，防禦性資金流向美國公債及其他財政體質較優的政府債市，因此儘管葡萄牙及西班牙債券指數週線分別收黑1.47%及0.32%，但德國及法國公債則上漲0.59%及0.53%，美國公債指數也有0.39%的漲幅。不過另一方面，隨著股市下跌及投資人風險意識增強影響，波及新興債市收黑0.38%，反倒是美國高收益公司債市受到歐洲債信的波及程度較輕，週線仍有0.13%的漲幅(取花旗債券指數，原幣計價)。

• 中長線投資展望：工業國家財政問題須長期抗戰，精選新興債及公司債分享經濟復甦榮景

富蘭克林證券投顧表示，歐洲國家財政赤字與高政府負債問題的改善乃長期議題，成效並非一蹴可及，恐需幾季甚至幾年的時間，由於希臘、葡萄牙與西班牙均屬歐元區成員國，預料歐盟將嚴格要求各國改善財政問題，後續就算狀況惡化也可能透過歐盟與國際貨幣基金等機構出面援助，實際違約風險偏低，對金融市場影響將可逐漸淡化。

投資策略上，富蘭克林證券投顧認為，短線盤勢隨消息面持續震盪，預期只要歐洲不至於演變成個別國家違約，全球債匯市近期因恐慌心理造成波動應僅為短期，後續仍將回歸新興國家體質強健、美國高收益債債信風險降低的基本面行情，有助風險性債市走勢，建議投資人依照自身風險屬性，債券比重建議佔二至八成不等，其中以全球債市為核心，分批加碼新興債市與美國高收益債市，以較穩健的方式分享景氣回升行情。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：歐洲主權債信疑慮升溫，政府債市週線收紅

市場擔憂希臘、葡萄牙與西班牙等國家難以取得資金融通債務，歐洲財政赤字危機恐將擴大，加以部分經濟數據未如預期，一月ISM服務業指數僅增至50.5，未如預估，同期非農業就業人口意外萎縮2萬人，上週初次請領失業救濟金人數增至48萬人，美股走跌，避險買盤帶動政府債市走揚，掩蓋財政部未來一週將標售810億美元公債消息，總結過去五個交易日花旗十年期公債指數上揚0.46%(截至2/5)。過去一週聯準會淨收購120億美元抵押貸款證券(1/28~2/3)，花旗政府債吉利美指數週線上漲0.38%(截至2/5)。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，展望2010年市場仍需面對不少挑戰，包括高負債國家財政赤字疑慮、各國央行退場機制實施點問題、民間消費與房市復甦狀況。近期部份歐洲國家主權債信疑慮升溫，市場漲多賣壓浮現，加以目前歐美就業市場仍未回穩，經濟復甦力道較為疲弱，一旦各國政府採取緊縮政策，將觸及市場敏感神經，為股市帶來修正風險。至於房市部分，根據房市研究機構RealtyTrac調查顯示，去年12月美國取消贖回抵押品權房屋較前月大增14%至逾34.9萬棟，累積全年美國房屋查封數為創紀錄的280萬棟，龐大法拍屋仍為房市復甦帶來壓力，恐將拖累景氣復甦速度，建議保守型投資人可納入無供給量壓力的政府債吉利美，作為資產組合部份配置，藉此防堵股市回檔風險。

區域債市–投資等級公司債市

• 過去一週表現回顧：產業利多與避險需求，投資級公司債漲勢作收

花旗投資等級公司債指數周線上漲0.45%(至2010/2/5)。雖然市場消息紛亂，經濟數據錯綜，但產業利多消息與投資級公司債具債信品質較佳的特性，吸引資金轉進避險，營造良好的投資氛圍。 (1)經濟數據錯綜：1月成屋待完成銷售與ISM製造業指數表現優於預期，但就業市場卻相對疲弱，上周初次申領失業金人數意外升至48萬人，1月非農業就業人數減少2萬人；(2)希臘政府財政赤字問題，衝擊金融市場信心，股市投資人風險趨避意識升高，資金轉進具高債信品質公債與投資級公司債避險；(3)企業財報支撐：思科系統公布上季獲利較前年同期激增23%，營建公司D.R. Horton公布上季意外獲利，並表示新訂單大幅上升等，帶動產業漲多跌少，以汽車零組件、零售商、資訊科技等漲幅0.87%~1.21%最為搶眼。

• 中長線投資展望：透過投資等級公司債、高收益債 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，雖然希臘財政赤字危機仍將影響金融市場一段時間，但高盛證券(2/5)認為對於公司債市的影響應有限，因歐洲公司債佔整體市場的比重僅14.2%；花旗集團(2/5)指出，主權債信問題應不至於直接影響公司債市，但投資人的風險趨避意識，在目前不確定性升高的金融環境，會要求較高的風險貼水。由於投資等級公司債之債信品質較佳，且收益又比公債具有優勢，易獲得資金青睞。展望今年公司債之基本面，來自於企業獲利回升、景氣溫和成長、債信風險下降的多項利多支撐，但價格尚未全面反應，預期後市仍有增值空間。至於通膨議題，短期間美國貨幣政策不至於有太大方向的改變，但鑒於持續攀升的財政赤字與舉債壓力，終將對長期利率造成走揚壓力，因此透過利率敏感度低且經濟正向連動性高的公司債市，有助於防禦利率走揚風險，積極者建議首選美國高收益債、穩健型投資人則建議以多元資產配置的精選收益型基金介入，網羅景氣回升契機。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：產業面利多，美國高收益債市週線逆勢收紅

花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.13%，美林歐洲高收益公司債指數週線下跌0.28%(迄2/5)。(1)經濟數據，一月失業率降至9.7%、1月ISM製造業指數攀至58.4，創2004年八月以來最快擴張速度、12月待完成銷售成屋較前月上揚1%，掩蓋1月ISM服務業指數未如預期以及同期非農業就業人口意外萎縮2萬人等利空消息；(2)產業面利多，網通設備製造商思科上季營收與獲利皆優於預期，且樂觀預估本季營收成長將可達23%~26%，通訊指數上漲0.56%；製藥商Millipore上季獲利優於預期，保健指數上漲0.49%；券商摩根大通表示銀行信用狀況改善，金融債券利差可望有收斂空間，加以市場看好官方監管力道增強，有助降低銀行營運風險，銀行指數上漲3.10%，美國高收益債市逆勢收紅。雖然歐洲與英國央行維持利率水準不變，但投資人擔憂希臘、西班牙與葡萄牙財政赤字問題恐將擴大，加以德國12月工廠訂單較前月意外下滑2.3%，歐元區一月採購經理人綜合指數降至53.7，歐洲高收益債市週線收黑。

• 中長線投資展望：基本面利多不變，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，中國緊縮信貸政策陸續出爐、美國與歐洲央行釋出逐步收回流動性消息、歐洲部份成員國主權債信疑慮升溫，近期市場面雜音較多，歐美高收益債市走勢趨於震盪。然而觀察歐美央行上一波升息前後，高收益債市走勢相對穩健，且在聯準會上次升息循環期間(2004/6/30~2006/6/29)，美國高收益債市上漲15.26%；歐洲央行上一波密集升息期間(2005/12/1~2007/6/6)，升息幅度達200個基本點，歐洲高收益債市上漲15.07%(彭博資訊，原幣計價)，高收益債市走勢展現對於升息敏感度低的投資特性。

此外，雖然歐洲主權債信問題恐將增加短線市場波動度，但預料不至於演變成系統性風險，高收益債市長線仍將反應景氣復甦、企業獲利與債信基本面好轉等各項利多，獲利空間依舊可期。就產業相對投資價值而言，建議投資人2010年佈局可優先留意具有補漲題材的公用事業、金融，資產負債表穩健且併購題材活絡的廣播媒體，以及具有防禦色彩、殖利率水準優異的食品菸草等產業。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：希、葡、西財政赤字疑慮，新興債市連三週收黑

花旗新興債指數週線收黑0.38%(彭博資訊，截至2/5)，歐洲國家主權債信疑慮擴散，造成全球股市及商品市場普遍收黑，波及新興債市連續第三週下跌。希臘最大工會因反對政府的赤字縮減計畫，計畫進行罷工與抗議遊行，而葡萄牙政府原先計畫發債5億歐元縮減為3億歐元，西班牙政府發行25億歐元債券殖利率攀升至2.63%，投資人擔心政府赤字高築將限縮經濟復甦步調，減緩對新興債市的買氣。

雖然惠譽信評公司調升羅馬尼亞主權債信展望至穩定(原為負向)，但摩根大通證券卻以歐元區國家信用品質惡化可能衍生的波及效應為由，而將波蘭及匈牙利外幣計價債券的投資建議評等降至「與大盤相當」(原為加碼)，再加上商品市場收黑，使得拉丁及東歐債市表現普遍不佳。反倒離債信風暴圈較遠且財政體質較優的亞洲債市僅收黑0.07%，較為抗跌，其中韓國公債指數就有0.27%的漲幅。惟就整體而言，投資人風險趨避心理仍濃，美林新興債指數利差週線大幅膨脹28個基本點至327點作收 (彭博資訊，截至2/5)。

• 中長線投資展望：震盪中尋找進場機會，長線投資

富蘭克林證券投顧表示，希臘龐大財政赤字問題彰顯出已開發國家的債務風險未必低於新興國家，除了少數債信條件仍差的新興國家，多數西方政府債務狀況已不如經濟持續增長且負債水平較低的新興國家。過去一年中，西方政府的或有負債如政府擔保的銀行債券等大幅增加，但新興國家的金融市場規模較小，因此較無類似問題。尤其光在1月份，委內瑞拉及俄羅斯主權債信評等展望分別被標準普爾及惠譽信評公司升至穩定(原為負向)，而穆迪更調升土耳其主權債信評等為Ba2(原為Ba3)，惠譽則是調升印尼債信評等至BB+(原為BB)，相對希臘債信品質問題，新興國家主權債信已在奮力改善。而且根據EPFR的統計，上週(截至2/3)新興市場債券型基金仍有淨流入額4.06億美元，且自2009/4/15該週開始的43週中，有42週呈現資金淨流入。

富蘭克林證券投顧表示，雖然近期新興債市受到投資人風險趨避心理影響而表現不佳，但也把美林新興債指數利差拉高至327個基本點，投資吸引力漸增，因此建議投資人應趁近期震盪時找尋進場時點，以分享新興國家長線成長契機。